事件描述

有(you)限(xian)品牌上线2024 年三(san)月度申请书：2024 年1-9 月，有(you)限(xian)品牌达(da)到关业(ye)总收录223.710亿(yi)(yi)美元，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)变幻(huan)+1.80%；达(da)到归(gui)母纯毛(mao)利(li)率(lv)空间14.64 亿(yi)(yi)美元，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)变幻(huan)-9.85%；扣非后(hou)归(gui)母纯毛(mao)利(li)率(lv)空间13.96 亿(yi)(yi)美元，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)变幻(huan)-13.67%；运作移动(dong)产生了的人民(min)币视频(pin)流量(liang)净额48.11 亿(yi)(yi)美元，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)变幻(huan)-1.98%；基础每1股(gu)年化(hua)年化(hua)收益0.0660 元/股(gu)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)变幻(huan)-9.71%；加权平(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)平(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)资产投(tou)资年化(hua)年化(hua)收益比(bi)(bi)(bi)率(lv)3.12%，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)限(xian)制0.5 个同比(bi)(bi)(bi)。

事件点评

煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3 煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3 原煤产销量分别394.38 万吨和400.58 万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9 月累计实现原煤产量992.58 万吨，同比+4.04%；销量992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3 折合吨煤售价716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08 元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39 个百分点。

量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53 亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955 元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06 亿元，同比+11.24%；成本118.06 亿元，同比+4.17%；毛利210 亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76 个百分点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少10.81 亿元，但电力业务增加9.32 亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。

投资建议

注重到(dao)大(da)大(da)子公司(si)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)明确责任海则滩煤(mei)近展(zhan)及2026 产销量量方向，且供用电金(jin)融(rong)产品(pin)利(li)润(run)率(lv)增强，保守估计(ji)大(da)大(da)子公司(si)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)2024-2026 年EPS 依(yi)次(ci)为(wei)为(wei)0.09\0.11\0.14 元(yuan)，相匹(pi)配大(da)大(da)子公司(si)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)11 月5 日(ri)交易后价1.54 元(yuan)，2024-2026 年PE 依(yi)次(ci)为(wei)为(wei)16.9\14.0\11.0 倍。大(da)大(da)子公司(si)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)坚定不移“煤(mei)电为(wei)基、微(wei)电网为(wei)翼”的(de)(de)(de)發展(zhan)企业战略(lve)，焦煤(mei)金(jin)融(rong)产品(pin)高利(li)润(run)率(lv)连续，供用电领域净利(li)润(run)有(you)(you)效(xiao)改善，内(nei)在化与概(gai)念成才(cai)同样有(you)(you)序(xu)推进，且大(da)大(da)子公司(si)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)非常重视持股人有(you)(you)效(xiao)报答，及时落实回(hui)购工作规划(hua)，再继续给“定增-A”投資评定。

风险提示

宏观环境经济社会(hui)增长速(su)度不(bu)如估(gu)计高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)；新(xin)疆煤炭收费超估(gu)计下行速(su)度高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)制造行业新(xin)政策发生变化(hua)促(cu)使资(zi)源英文PCR扩(kuo)增同(tong)时海则滩媒(mei)矿投(tou)入(ru)运营不(bu)如估(gu)计高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)；平安制造高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)；能量收费高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)；國际重质原油收费震荡(dang)促(cu)使的化(hua)工进出口高(gao)(gao)(gao)高(gao)(gao)(gao)问(wen)题(ti)存在(zai)等。